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浅议企业并购的财务分析
企业通过购并,不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的管理人才与先进经验 ,形成有利的竞争优势。
关键词: 企业并购 成本分析 效益分析
摘要: 企业并购是现代企业制度发展到一定阶段的产物。我国企业由于各种原因,并购起步较晚,在并购过程中财务风险成为人们最为关注的焦点 。财务风险贯穿于整个并购活动的始终 ,并直接决定着企业的并购是否成功。企业并购作为一种投资行为,其目标是寻求利润最大化,每股收益最大化,企业价值最大化。因此 ,在进行企业并购时,不仅先要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估,还应按并购的方式进行财务分析 ,主要包括成本分析和效益分析 。
在市场竞争中,公司的成败兴衰往往相伴发生,社会资源的闲置与不足 ,优胜劣汰的机制得以使那些发展迅速 、急需扩大生产规模的公司通过兼并和收购经营困难公司的闲置生产要素。我国目前部分企业经营不善,缺乏竞争力,有的几乎破产 ,客观上给企业并购提供了可能。同时,与国外发达国家100多年的并购发展史相比较,并购在我国的发展只有短短的十多年 ,无论在规模上还是质量上都存在很大差距。规模上的差距主要是由于我国企业规模普遍较小;在质量上的差距则主要是由于我国企业对并购的有关问题不能做出正确的判断,并购效果不理想 。随着我国企业市场主体地位意识的日益加强,国内外企业战略性并购重组频繁发生,并购的数量、规模也逐步扩大 ,有效的财务活动可使并购效率得到提高,使我国相当一部分企业通过并购提高经济效益,得以长足发展。
一、并购的含义与动机
并购是一个公司通过产权交易取得其他公司的一定程度的控制权 ,以实现一定的经济目标的一种经济行为,它包含了合并和收购两重含义。就是说并购是发生在两家公司之间 。企业并购是指一家企业以现金 、债券、股票或其他有价证券,通过收购债权、直接出资 、控股及其他多种手段 ,购买其他企业的股票或资产,取得其他企业资产的实际控制权,使其失去法人资格或对其拥有控制权的行为。就其实质而言 ,是企业之间权益重新分配和组合的过程。从财务的角度来看,企业的并购行为是一种投资行为 。并购的财务问题就是对从投资决策开始到投资回报的检验为止这一投资行为过程进行财务意义上的控制。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权,或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果 ,是企业资本运营的重要方式,是实现企业资源的优化,产业结构的调整、升级的重要途径 。近年来山西省大张旗鼓开展的国有大型煤矿对地方小煤矿的资源整合就是通过并购整合地方小煤矿的资源,确保山西省国有大型煤矿健康有序、可持续地发展。推进煤炭资源整合和有偿使用工作 ,是全面提升山西省资源整体开发水平、煤炭企业产业集中度和安全防范能力的重要途径,对煤炭资源全面实行有偿使用或资本化管理,是矿产资源国家所有的重要法律体现。
二 、企业井购的成本分析
在企业并购过程中 ,并购成本包括:并购实施前的准备成本、对目标公司的购买成本和并购后的整合成本 。购买成本只是并购成本的一部分,多数企业并购的准备成本、购买成本看起来很低,但总成本实际上却很高。在企业并购中导致一些企业并购失败的原因主要是这些企业过多关注并购前的准备成本和购买成本而对并购后的整合成本认识不足。
(一)并购实施前的准备成本
指企业在进行并购前 ,首先对并购企业的基本情况进行调查分析,对其生产 、经营、管理、技术 、财务状况等方面进行论证,对并购中的成本、收益、风险 、定价进行研究 ,以确定并购行为是否可行。在这一过程中发生的各种直接和间接费用,包括开办费、研发支出、咨询费等相关费用 。准备成本是企业并购成本中的重要组成部分。
(二)购买成本
指企业在确定并购目标后,并购企业向目标企业股东以现金 、股票等支付方式以获得其控制权 ,包括支付给目标企业原股东的成本和对目标企业债务的承担。考虑购买成本的同时要充分考虑企业的并购效益 。
(三)整合成本
也被称作并购协调成本,是指并购企业为使被并购企业按计划启动、发展生产所需的各项投资。在得到目标企业的控制权后,并购企业还要考虑为实现目标企业的长期发展战略而需支付的整合和经营成本。对并购企业和目标企业进行全面、系统的整合,整合过程是否成功直接关系到整个并购的成败 。当并购完成后 ,由于并购企业与被并购企业作为两个不同的企业,在业务经营、管理模式 、企业文化等方面都会存在显著的差异。要使它们成为一家企业,在整合过程中 ,必须不断调整企业的各类资源和组成要素,以使并购企业和目标企业能够融为一体。在整合过程结束后,还需向新企业注入资金 ,为新企业经营发展准备广告宣传费、服务费等 。在企业并购过程中,还有两种成本需要考虑:一个是退出成本,另一个是机会成本。退出成本主要是指企业通过并购实施扩张而出现扩张不成功必须退出 ,或当企业所处的竞争环境出现了不利变化,需要部分或全部解除并购所发生的成本。一般来说,并购力度越大 ,可能发生的退出成本就越高 。这项成本是一种或有成本,并不一定发生,但企业应该考虑到这项成本,以便在并购过程中对并购策略做出更合适的安排或调整。整合成本比例是否合理 ,对企业并购的成败具有重要意义。
三、企业并购的效益分析
企业并购作为一项重要的资本经营活动,其目的就是要追求资本最大增值和减少竞争的压力。由于成本和收益是密切相关的,所以对企业并购成本分析的同时要对并购可能带来的收益进行综合分析 。企业在做出并购决策时 ,必须对其可能产生的效益进行全面 、充分地估计,对企业并购的成本与收益的.正确决策与否直接关系到企业的兴衰成败。
(一)获得规模经济收益
企业并购可以获得企业所需要的产权及资产,实行一体化经营 ,达到规模经济,取得大集团效益。这里的规模经济包括生产规模经济和企业规模经济两个层次,规模经济是由于某种不可分性而存在的 。通过企业并购 ,企业原有的有形资产可在更大的范围内共享,降低成本;企业的研究开发费用、营销费用等投人也可分摊到大量的产出上,这样有助于大幅度的节约资源 ,充分发挥生产资料及活劳动的价值,降低单位成本,增大单位投入的收益,实现专业化分工与协作 ,提高企业整体效益。
(二)获取纳税效应
我国税法包含亏损递延条款,允许亏损企业免交当年所得税,且其亏损可向后递延 ,可以抵消以后年度盈余。同时,税法中规定,不同的资产产生的收益适用不同的税率 ,股息收入、利息收入 、营业收益、资本收益的税率也各不相同 。企业可以利用这些规定,通过并购行为相应的财务处理合理避税。如果企业在一年中出现了严重亏损,或者企业连续几年不盈利 ,企 业拥有相当数量的累计亏损时,这家企业往往会被考虑为并购对象,或者该企业考虑并购盈利企业 ,以充分利它在纳税方面的优势。
(三)获取融资渠道的收益
获取融资渠道的收益 。一些公司之所以并购上市公司或金融企业,主要在于为自己寻求一条比较方便的融资渠道。非上市公司通过证券市场收购已挂牌上市的公司,再以反向收购的方法注入自己的有关业务和资产,达到间接上市的目的。优势企业通过?买壳上市?可以利用?壳?企业的配股和增发新股较为便利地募集资金 。另外 ,企业也可以利用整合并购后的大集团优势进行信用担保,从有关金融机构借贷资金,促进企业强有力地发展。
(四)形成企业内部资源互补
企业通过购并 ,不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的管理人才与先进经验,形成有利的竞争优势。另外,企业通过并购还可以在技术、市场 、产品、管理 ,甚至在企业文化方面取长补短,实现互补效应。
(五)降低或分散风险
企业并购后由于其在规模与实力上都表现出了强劲的竞争力,并有可能在一定程度上对市场上同行业的发展形成重大影响 ,这样就有可能寻求投资新领域和未来的发展空间,在遭遇金融危机的时候就能分散经营单一产品的风险 。
总之,企业要正确认识并购对于自己发展的重要意义 ,特别是在当前全球经济一体化及世界各国普遍面临的金融危机的重要影响下,正确分析好自己企业的经济情况,把握时机,量力而行 ,使自己的企业得以健康高效地发展。
;企业并购财务风险分析要怎么分析
(一)现状
随着企业改革的不断深入,国有企业之间、国有企业与非国有企业之间 、上市公司与非上市公司之间、国内企业与外资企业之间的并购活动蓬勃发展。日益活跃的并购活动,对融资机制的健全和完善提出了更高的要求 。为了更好地推动国有企业改革的步伐 ,广泛开展并购活动,企业在深入挖掘内部潜力,大力筹集自有资金的同时 ,还积极拓展外部融资渠道。随着现代资本市场尤其是证券市场的高度发展,越来越多的并购活动通过证券市场、产权交易市场等进行,资本市场的融资功能与资源配置功能越来越得以体现。
大部分的收购方式为协议收购 ,收购时以现金直接支付为主,换股并购的方式较少应用 。我国并购主要资金来源于内部股留存、首次公开发行(IPO)和增发配股时积累的资金。由于我国对外部融资的限制较多,所以外部融资并没有得到较好的发展 ,且不少企业在融资时走在政策的边缘,在交易公告中,企业具体的融资安排披露不充分。
随着我国产业结构的调整 、企业竞争的加剧,并购的规模将越来越大 ,频率也将增高,企业的自有资金将很难满足要求,如目青岛啤酒进行的一系列并购扩张 ,如何拓展外部融资成了企业的一个重要问题,随着管理层(MBO)在中国的出现,融资渠道成为了制约企业治理结构转换和规模扩张的瓶颈 。
我国融资从方式来看 ,与国外并无太大区别,可供企业选择的融资方式比较完全,但具体到并购 ,其可选用的融资方式十分有限,主要原因在于我国现有法规出于规避风险等考虑,对各种融资方式的应用有着严格且具体的规定。从权益融资和债务方面来看 ,主要有发行股票、股权协议筹资、发行债券(包括发行可转换债券) 、贷款以及无偿划拨这几种情况。
无偿划拨是我国国有经济特有的现象,它是指政府代表国家行使国有资产的所有权,通过行政手段将目标企业产权无偿划转给收购方的产权重组行为,该中方式优点是交易成本低、阻力小、速度快 、产权整合力度大 ,收购方往往会享受到当地政府给予的各种优惠政策 。缺点是容易出现违背企业意愿的行政行为,从而使收购方背上沉重的包袱。由于无偿划拨违反市场规律进行并购,很难实现企业的战略发展目标 ,并且由于强行进行企业间的合并,并购后的整合过程中企业存在着一系列的问题。收购方往往会被被收购方的债务或较差的经营状况拖垮,达不到真正的并购目的。蓝陵集团并购环宇股份 ,一汽集团并购云南蓝箭,天津泰达并购美纶股份,都是通过无偿划拨方式进行的 。
(二)存在的问题
1. 融资渠道狭窄、单一
企业为并购进行的内源融资 ,在当前企业效益普遍不佳的状况下,融资数量十分有限;外源融资的三个主要方面即银行贷款、发行股票及发行企业债券也都存在不同程度的限制。
2. 上市公司股权结构不合理,流通数量少 ,比例小,人为增大并购的融资需求量,从而对并购的顺利进行造成阻碍。
随着我国上市公司股本结构的进一步完善,上市公司资产重组行为将越来越多地采用收购方式 。但由于我国上市公司股权的特殊性 ,流通股比例低,因而这种方式对于收购方而言,则往往要付出高于非流通股转让方式数倍的成本。并购成本的提高 ,无疑会导致融资数量的增加,进而增大了融资的风险及其成功率。
3. 缺乏融资工具 。
我国企业并购时主要依靠银行贷款 、发行股票方式筹集资金,融资工具比较单调。再加上资本市场本身已有的缺陷 ,使得融通并购所需资金难上加难。
4. 并购融资并未真正实现市场化 。
很多并购活动是由政府一手策划安排的,并非出于企业自愿,因而并购融资所遇到的难题也要靠政府出面解决 ,从而也会影响到其他企业的融资需求。
5. 通过市场手段进行的企业并购,不仅要考虑并购前的资金情况,还有考虑并购后的资金注入即再融资情况。
并购资金是支付给目标企业的所有者 ,并不进入目标企业;并购后资金的注入、偿还并购融资时的借款等对企业经营有至关重要的作用,也是并购活动是否成功的关键 。而当前企业并购恰恰只关注并购时的资金需求,对并购后的资金再注入缺少准备,这样做不仅易造成并购活动的半途而废 ,也浪费了先期投入的资金。
6. 对外融资的主要渠道——B股市场存在诸多问题,主要有:
(1)市场规模狭小。尽管我国B股市场规模在逐年扩大,但扩张速度比较缓慢 ,从而导致市场规模一直较小。一方面减弱了国际大机构投资者的投资兴趣,另一方面使得抵御国际游资冲击的能力更加脆弱 。
(2)市场流动性差。相对于A股市场,B股市场交易清淡 ,个股换手率较低,为了消化一定量的卖盘,必然等待相当长的时间才能积累足够多的买盘 ,完成交易。所以,在小规模市场中,当卖方占主导地位时 ,整个市场行情就不会被看好 。B股市场的低流动性导致入市交易人数较少,大资金在其中无法调度,进出都难,从而使市场陷入了流动性差——资金和入市人数减少——流动性更差的恶性循环之中。
(3)业绩好、素质高的上市公司少。在现有的B股上市公司中 ,除了极少数业绩出色的公司外,相当数量的上市公司经营状况不够理想,净资产收益率低 。与此相联系 ,B股上市公司的信息披露尚有欠缺,与投资者的要求还有很大差距。现有的这些问题显然阻碍了国内企业通过境内市场向海外融资。 为有效地进行企业并购,必须开辟更多的融资途径 ,使用更新的融资工具,建立合理融资机制 。
(一)寻求股权融资创新
如前所述,要充分发挥股权融资在并购中的作用 ,已有的股权融资方式存在许多障碍,必须对其进行创新。
1.股权融资新途径。
(1)定向配售 。定向配售在西方和香港资本市场是比较常见的。向特定的投资者发行公司股票购入其资产,其最大的优点在于股份公司不需要支付大量现金 ,从而使并购变得易于完成。我国资本市场处于初始阶段,此前,除初级发行和配股之外很少使用这种概念和做法。现已有部分上市公司向特定的投资者发行股票,开了我国资本市场定向配售之先河 ,为企业并购融资找到了一条新途径 。
(2)增发新股。在我国资本融资的实践中,企业公开发行新股有两种具体形式,一是初次发行 ,二是配股。这里所说的增发新股,其对象是社会公众,它既非配股又非初次发行 ,因而成为初次发行和配股以外的第三种公开发行方式 。增发新股。在发行对象上,增发新股突破了向老股东配售的单一做法,按股份公司的一般规则 ,股份转让或发行新股,除了需经股东大会通过外,老股东一般有优先受让或优先认购的权利。配股就是这一原则的典型体现 。在配股的条件下 ,股东的选择或者是无条件购买,或者是放弃。而增发新股,老股东可以有优先权购买,同时公募一部分 ,这也是考虑到老股东承受能力的一种比较实际的做法。但无论怎样,初次发行和配股之外的增发新股无疑将给并购融资市场注入新的成分,将推动企业并购继续向前深入 。
2. 规范发展证券场外交易市场。
为了更好地实现股权融资方式的创新 ,应大力培育证券二级市场交易,当前尤其应采取有力措施规范发展证券场外交易市场,这是企业通过资本市场融资的一个重要条件。通过场外交易(柜台交易) ,证券经纪人或证券商不通过证券交易所,把未上市的证券,有时也包括一小部分已上市的证券直接与顾客进行买卖 。场外交易与场内交易作为证券市场中两种不同交易形式 ,可满足不同的交易需求,为并购企业融通资金。
(二)扩大债券融资比例
当前我国企业债券规模太小,远远落后于股票和国债 ,同国际上债权融资兴起 、股权融资衰落的局面比较,正好形成一个强烈的对照。从80年代开始,国际上债权融资已成为发达国家企业融资的主要手段,在国际融资市场上所占比例正在不断扩大。美国债市规模大约为股市规模的5倍,特别是业绩好的公司担心把股权让给别人 ,更加关注债券融资 。为了适应今后我国经济的发展,我们在积极发展股票市场的同时,更应重视债券市场 ,以“两条腿 ”走路,让企业债券也正常发展起来,成为企业直接融资的一个主要渠道。发展债券融资 ,在当前应主
(三)充分利用可转换债券、认股权证等新型衍生金融工具,降低并购融资成本
可转换债券向持有者提供了一种选择权,使其可以在某一特点能够时间内 ,按某一特定价格将债券转换为股票。可转换债券作为一种新型并购融资工具,对并购方来说,其最大的优势体现在可以以一个低于普通债券的利率和较优惠的契约条件发行 ,从而大大降低并购融资成本 。同时,在公司顺利度过并购时期进入发展时,债券持有者行使转换权,可以避免出现收购完成后企业过度负债的情况 ,降低收购后公司的财务风险。在大量公司并购完成初期,由于面临巨大的还本付息的压力,这无疑是一种较优的融资工具。认股权证同样可以使企业在并购过程中以低成本甚至是零成本筹集大量资金 ,但在我国并购中尚没有广泛应用 。因此,在我国企业的并购融资中,应借鉴国外经验 ,在发展资本市场的同时,充分利用可转换债券、认股权证等新型衍生金融证券,作为一种有效的并购融资工具。
(四)试行商业票据融资
针对制约企业并购顺利进行的短期巨额资金缺口问题 ,采取发行商业票据的形式不失为一条有效的解决办法。在国外,票据发行融资是一种中期周转性的商业票据融资,是信誉较佳的大企业在金融市场上借助商业票据筹措短期资金的融资方式 。由于商业票据是一种无担保票据 ,只有那些资本规模大、经营效益好 、财务风险小的大公司才可以发行商业票据进行融资。其发行的对象主要是专业投资者和金融机构。
票据发行融资的特点主要体现在较低的融资成本、充分的灵活性、广泛的资金来源以及借款人可以有多种选择等 。
我国企业的并购重组需要大量的资金支持,而这巨大的资金需求也为票据融资提供了发展空间,与目前我国企业常用的其他几种融资方式比较,票据发行融资比企业发行债券融资具有更大的灵活性 ,能随时根据市场 、资金供求的变化采取不同的融资策略及应变对策。同时商业票据融资又可以避免其他股权融资方式带来的企业机会成本的增加,因此,票据发行融资应成为我国企业并购融资的一种现实选择。
(五)商业银行发放并购贷款
在拓宽企业并购融资渠道上 ,应鼓励商业银行向企业直接发放并购专项贷款,并实行封闭管理、专户使用。国家在贷款企业承受能力允许的条件下,给予提供贷款的银行以利率和偿还期限等方面的优惠政策 。商业银行向企业直接提供并购贷款将有力地促进企业并购的顺利就进行 ,提高并购绩效。
(六)利用国外证券市场融资
我国企业并购除了积极在国内需求资金支持外,还应大力拓宽境外融资渠道。在国际资本市场上,融资方式呈现证券化趋势 ,即大量的融资工具为证券形式,较过去以贷款为主发生了很大变化 。国际资本市场的这一发展趋势为我国企业在国际进行并购融资带来了良好的机遇。
(七)利用资产证券化融资
资产证券化作为一项融资方式的创新,尽管在发达国家已经十分成熟并得到了一定程度的普及 ,但对于中国来说还是一项新生事物。资产证券化的实质是企业存量资产与货币资金的置换,投资者主要依据的是资产组合质量的状况、未来现金收入流量的可靠性和稳定性,而将资产发起人本身的资信能力置于一个相对次要的地位 。通过资产证券化,既可以达到企业并购融资的目的 ,又可以提高存量资产的质量,加速资产周转和资金循环,提高资产收益率和资金使用率。因此 ,资产证券化可以作为应用于我国企业并购活动中的一种新的融资工具。
(八)放松企业并购法律 、法规限制,为企业并购提供合法的资金来源
对上市公司进行收购的收购方往往需要筹措大量的资金,特别是用现金方式进行收购时 ,所需资金更为巨大 。这时往往要求助于资本市场融通资金。通观资本市场发达国家的并购案例,几乎无一例外都伴随着巨额外源融资。但目前我国对并购所需资金的筹集设置了重重障碍,其结果是阻碍了正常并购的进行 ,同时也导致大量企业不得不为了并购融资进行违规操作,使相关的法规形同虚设,亵渎了法律、法规的严肃性 ,同时严重扰乱了资本市场秩序 。因此,当前的明智之举应该尽快对现有法规进行适当修订,使企业正常并购所必需的资金渠道合法化。
(二)流动性风险
流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资 ,导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产和速动资产的质量越高,变现能力就越高 ,企业越能迅速、顺利地获取收购资金 。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多 ,企业必然采用举债的方式,通常目标企业的资产负债率过高,使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升 ,资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差,现金流量安排不当,则流动比率也会大幅下降 ,影响其短期偿债能力,给并购方带来资产流动性风险 。
(三)融资风险
并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金,保证并购的顺利进行,如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。
并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有 ,待适当改造后重新出售,这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的 。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式,但还本付息的负担较重 ,企业若届时安排不当,就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司,就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用 ,来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短,维持正常的营运资金,使投资回收期与借款种类相配合 ,合理安排资本结构 。比如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需用,用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入,在并购企业不会出现融资危机的前提下 ,尽量降低资本成本,力求资本结构的合理性。
四 、企业并购财务风险的防范对策
在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素,降低财务风险。如何规避和减少财务风险,可以采取下列具体措施:
(一)改善信息不对称状况 ,采用恰当的收购估价模型,合理确定目标企业的价值,以降低目标企业的估价风险
由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因 ,因此并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价 。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划,审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析 ,从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测,在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
另外,采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估 ,可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法 、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法,并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法,合理评估企业价值。
(二)从资金支付方式 、时间和数量上合理安排 ,降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量以后,就应着手筹措资金 。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关,而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种,其中现金支付方式资金筹措压力最大。
并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄 、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况 ,对并购支付方式进行结构设计,将支付方式安排成现金 、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方的需要来取长补短 。比如公开收购中两层出价模式 ,第一层出价时,向股东允诺以现金支付,第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式 ,一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑,维护较合理的资本结构,减轻收购后的巨大还贷压力;另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售 ,从而使并购方在第一层出价时,就达到获取目标企业控制权的目的。
(三)创建流动性资产组合,加强营运资金管理 ,降低流动性风险
由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,必须通过调整资产负债匹配,加强营运资金的管理来降低 。但若降低流动性风险,则流动性降低 ,同时其收益也会随之降低,为解决这一矛盾,建立流动资产组合是途径之一 ,使流动性与收益性同时兼顾,满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
(四)增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性,在财务杠杆收益增加的同时 ,降低财务风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下,高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此 。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付,而增强未来现金流量的稳定性必须:(1)选择好理想的目标公司 ,才能保证有稳定的现金流量。(2)审慎评估目标企业价值。(3)在整合目标企业过程中,创造最优资本结构,增加企业价值 。只有未来存在稳定的自由现金流量 ,才能保证杠杆收购的成功,避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。
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